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    第七章企业价值评估第二节现金流量折现模型:财务成本管理讲义

    编辑:佚名   点击: 更新时间:2013-7-25

    导读:

    企业价值评估的模型
    表7-2

    类型基本思想基本公式
    现金流量折现模型增量现金流量原则和时间价值原则,也就是任何资产(包括企业或股权)的价值是其产生的未来现金流量的现值股权价值=∑∞t=1股利现金流量t(1+股权资本成本)t

    股权价值=∑∞t=1股权现金流量t(1+股权资本成本)t

    企业实体价值=∑∞t=1实体自由现金流量t(1+加权平均资本成本)t
    经济利润模型
    只有息前税后利润大于债权人和股东要求的收益,经济利润大于零,企业的价值才能增加经济利润=期初投资资本×(投资资本回报率-加权平均资本成本)

    企业价值=投资资本+预计经济利润的现值
    相对价值模型用一些基本的财务比率评估一家企业相对于另一家企业的价值目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利润

    股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产

    目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入


    一、现金流量模型的参数和种类
    (一)现金流量折现基本模型
    价值=∑nt=1现金流量t(1+资本成本)t
    (二)现金流量折现模型的种类
    1.现金流量
    “现金流量”是指各期的预期现金流量。在价值评估中可供选择的企业现金流量有三种:股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量。因此价值评估模型包括:股利现金流量模型、股权现金流量模型和实体现金流量模型三类。
    (1)股利现金流量模型
    股权价值=∑∞t=1股利现金流量t(1+股权资本成本)t
    (2)股权现金流量模型
    股权价值=∑∞t=1股权自由现金流量t(1+股权资本成本)t
    注意:如果把股权现金流量全部作为股利分配,则上述两个模型相同。
    (3)实体现金流量模型
    实体价值=∑∞t=1实体现金流量t(1+加权平均资本成本)t
    股权价值=实体价值-净债务价值
    净债务价值=∑∞t=1债务现金流量t(1+等风险债务成本)t

    图7—3


    2.资本成本
    “资本成本”是计算现值使用的折现率,股权现金流量只能用股权资本成本来折现,实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现。计算现值的折现率,要能反映其现金流量风险。
    3.现金流量的持续年数
    “n”是指产生现金流量的时间,通常用“年”数来表示。大部分估价将预测的时间分为两个阶段。第一阶段称为“详细预测期”或简称“预测期”,第二阶段称为“后续期”或“永续期”。这样:
    企业实体价值=预测期价值+后续期价值
    后续期价值的估计方法有许多种,最经常使用的是现金流量折现的永续增长模型:
    后续期价值=现金流量t+1÷(资本成本-后续期现金流量永续增长率)
    【例5•单项选择题】在实体现金流量折现模型中,所采用的折现率是()。
    A. 权益资本成本B. 边际资本成本
    C. 加权平均资本成本D. 债务资本成本
    【答案】 C
    【解析】 实体现金流没有扣除利息,属于股东和债权人的现金流量,应采用加权平均资本成本折现。
    【例6•单项选择题】股权现金流量是指一定期间可以供给股权投资人的现金流量总计,()。
    A. 企业在生产经营中获得的现金流量,扣除各种费用、必要的投资支出、并偿还债务本息后剩余的部分,才能提供给股权投资人
    B. 股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出后的剩余部分,因此也称“剩余权益现金流量”
    C. 股权现金流量是可以由企业决定分配筹资费用的现金,因此又称股权现金流量
    D. 加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本
    【答案】 A
    【解析】 股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出、并偿还债务本息后的剩余部分,由于选项B没有扣除债务本息,所以不对;股权现金流量是可以由企业自由决定分配股利的现金,所以C不对;加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本,股权资本成本才是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本,所以D不对。
    【例7•多项选择题】在进行企业价值评估时,判断企业进入稳定状态的主要标志有()。
    A. 现金流量是一个常数
    B. 投资额为零
    C. 有稳定的报酬率并且与资本成本趋于一致
    D. 有固定的收益留存率以维持不变的增长率
    【答案】 CD
    【解析】 判断企业进入稳定状态的主要标志是:(1)后续期现金流量增长率与销售增长率相同,即宏观经济的名义增长率;(2)企业有稳定的报酬率并且与资本成本趋于一致。

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