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    财务成本管理讲义:第八章资本预算第一节投资评价的基本方法

    编辑:佚名   点击: 更新时间:2013-7-26

    导读:


    一、资本投资的概念
    (一)投资资本的特点
    1.投资主体是企业;
    2.资本投资的对象是生产性资本资产。
    (二)生产性资本资产投资的主要类型
    表8-2

    类别特点
    新产品开发或现有产品的规模扩张这种决策通常需要添置新的固定资产,并增加企业的营业现金流入
    设备或厂房的更新这种决策需要更换固定资产,但不改变企业的营业现金流入
    研究与开发这种决策通常不直接产生现实的收入,而得到一项是否投产新产品的选择权
    勘探这种决策通常使企业得到一些有价值的信息
    其他包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。这些决策不直接产生营业现金流入,而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。它们有可能减少未来的现金流出


    (三)资本投资的管理程序
    1.提出各种投资方案;
    2.估计方案的相关现金流量;
    3.计算投资方案的价值指标,如净现值、内含报酬率等;
    4.价值指标与可接受标准比较;
    5.对已接受的方案进行再评估。

    二、资本投资评价的基本原理
    (一)原理
    投资项目的收益率超过资本成本时,企业的价值将增加;投资项目的收益率小于资本成本时,企业的价值将减少。
    (二)公式
    投资的必要报酬率(净经营资产净利率)=税后经营净利润/净经营资产
    =净负债比重×利率×(1-所得税税率)+股东权益比重×权益资本成本
    【例1•多项选择题】下列关于项目评价的“投资人要求的报酬率”的表述中,正确的有()。
    A. 它因项目的系统风险大小不同而异
    B. 它因不同时期无风险报酬率高低不同而异
    C. 它受企业负债比率和债务成本高低的影响
    D. 当项目的预期报酬率超过投资人要求的报酬率时,股东财富将会增加
    【答案】 ABCD
    【解析】 根据投资者要求的报酬率=无风险报酬率+β×(平均风险报酬率-无风险报酬率),或投资者要求的报酬率=债务资本成本×(1-所得税)×债务比重+权益资本成本×权益比重。由以上公式可知应选择ABC选项,而D选项是投资项目评价的基本原理。

    三、投资项目评价的基本方法
    (一)投资项目评价的主要方法(考虑时间价值)
    表8-3

    方法含义与计算公式决策标准优缺点折现率

    净现值法
    现值指
    数法
    含义:特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额

    计算公式:

    NPV = ∑nk = 0Ik (1 + i)k -∑nk = 0Qk (1 + i)k
    含义:未来现金流入现值与现金流出现值的比率
    计算公式:

    PI=∑nk=0Ik(1+i)k÷∑nk=0Qk(1+i)k

    如果净现值为正数,表明投资报酬率大于资本成本,该项目可以增加股东财富,应予采纳
    现值指数表示1元初始投资取得的现值毛收益。PI>1表明投资报酬率大于资本成本,该项目可以增加股东财富,应予采纳
    是评估项目是否可行的最重要的指标。不便于不同规模投资的独立方案的比较,也不能反映方案本身报酬率
    便于不同规模投资独立方案的比较;但没有消除项目期限的差异,也不能反映方案本身报酬率可用资本成本或投资者必要的报酬率
    内含报
    酬率含义:能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的折现率或“NPV=0”时的折现率(IRR)

    计算方法:

    ①第一种是“逐步测试法”:它适合于各期现金流入量不相等的非年金形式

    ②第二种方法是“年金法”:符合普通年金形式,内含报酬率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定IRR>方案的资本成本或投资人要求报酬率,该方案可行;反之,方案不可行反映方案本身的收益率,不必事先确定折现率,便于独立投资方案优先次序的排列;但计算复杂,可能出现多个解不必事先设定折现率
    【提示】 
    动态指标(净现值、现值指数、内含报酬率)之间的区别与联系:
    (1)动态指标的区别:
    表8-4

    指标 净现值 现值指数 内含报酬率 
    如果折现率相同大于0大于1大于折现率
    相对指标/绝对指标 绝对指标 相对指标 相对指标
    是否可以反映投入产出的关系 不能 能 能
    是否受设定折现率的影响 是 是 否
    能否反映项目投资方案本身报酬率 否 否 是
    适用的决策类型互斥决策独立决策独立决策


    (2)动态指标的相同点:
    第一:都考虑了资金时间的价值;
    第二:都考虑了项目计算期全部的现金流量,这和回收期不一样;
    第三:都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小都会影响;
    第四:在评价单一方案可行与否的时候,结论一致。
    当NPV>0时, PI>1IRR>iC
    当NPV=0时, PI=1IRR=iC
    当NPV<0时, PI<1IRR<iC
    (二)辅助的评价方法(通常不考虑时间价值)
    表8-5

    方法含义与计算决策标准优缺点
    回收期法含义:指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限

    计算方法:

    (1)简算法:在原始投资一次投入,每年营业现金流入量相等时:

    投资回收期=原始投资额每年营业净流量

    (2)累计法:如果营业现金流入量每年不等,或原始投资是分几年投入的,其计算公式为:

    ∑nk=0IK=∑nk=0OK

    【提示】 为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点,人们提出了折现回收期法。折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。它是使下式成立的n

    ∑nt=1(It-Ot)(1+i)t=0回收期<要求投资回收期,方案可行;回收期>要求的投资回收期,方案不可行。另外,含建设期的回收期=建设期+不含建设期的回收期计算简便,并且容易为决策人所理解。但它忽视时间价值和回收期以后的净现金流量。可以大体上衡量项目的流动性和风险,不能计量方案的盈利性
    会计报酬
    率法含义:未来净收益或年均净收益占原始总投资的百分比,按财务会计标准计量的收益率

    计算公式:

    会计报酬率=年平均净收益÷原始投资额会计报酬率>要求会计报酬率,方案可行;会计报酬率<要求会计报酬率,方案不可行是一种衡量盈利性的简单方法,使用的概念易于理解;使用数据容易取得;考虑了整个项目寿命期的全部利润也便于项目的后评估。但未现金流量,忽视了折旧对现金流量的影响;忽视时间价值对于项目经济价值的影响

    【例2•单项选择题】下列关于投资项目的回收期法的说法中,不正确的是()。
    A. 它忽略了货币的时间价值
    B. 它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据
    C. 它不能测算项目的盈利性
    D. 它不能测算项目的流动性
    【答案】 D
    【解析】 回收期法的主要用途就是评价一个项目回收其投资额所需的时间,也就是衡量一个项目的流动性。
    【例3•单项选择题】某投资项目原始投资为12 000元,当年完工投产,有效期限3年,每年可获得现金净流量4 600元,则该项目内含报酬率为()。
    A. 7.32%B. 7.68%
    C. 8.32%D. 6.68%
    【答案】 A
    【解析】 设内含报酬率为i,则12 000=4 600(P/A,i,3),(P/A,i,3)=2.6087,查年金现值系数表用插值法即可求得。


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