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    财务成本管理讲义:第八章资本预算第三节项目风险的衡量与处置

    编辑:佚名   点击: 更新时间:2013-7-26

    导读:


    一、项目风险分析的主要概念
    (一)任何项目都有风险
    任何投资项目都是有风险的,或者说盈利性是不确定(不稳定)的。
    (二)项目的系统风险
    在项目分析中,项目的风险可以从三个层次来看待:
    1.项目的特有风险
    特有风险是指项目本身的风险,它可以用项目预期收益率的波动性来衡量。通常,项目的特有风险不宜作为项目资本预算时风险的度量。因为有风险项目组合在一起后,单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉。
    2.项目的公司风险
    项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。项目的公司风险,可以用项目对于企业未来收入不确定的影响大小来衡量。考虑到新项目自身特有的风险可以通过与企业内部其他项目和资产的组合而分散掉一部分,因此应着重考察新项目对企业现有项目和资产组合的整体风险可能产生的增量。
    3.项目的市场风险
    项目的市场风险是指新项目给股东带来的风险。从股东角度来看待,项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中,有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉,从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。

    图8-1
    结论:唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。
    (三)项目风险处置的一般方法
    表8-11

    方法
    要点调整现金流量法风险调整折现率法
    基本思路
    先用肯定当量系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量,然后再用无风险贴现率计算方案的净现值把无风险的贴现率按投资方案的风险大小调整为有风险的贴现率,即风险调整折现率,然后再计算方案的净现值
    计算公式
    调整后净现值=∑nt=0αt×现金流量期望值(1+无风险报酬率)t调整后净现值=∑nt=0预期现金流量1+风险调整折现率t
    解题关键
    (1)肯定当量系数:是指预计现金流入量中使投资者满意的无风险的份额,其值在0~1之间

    (2)无风险的现金流量=有风险的现金流量×肯定当量系数(1)风险调整折现率:是风险项目应当满足投资人要求的报酬率

    (2)项目要求的报酬率=无风险报酬率+β×(市场平均报酬率-无风险报酬率)
    评价将时间因素和风险因素分别调整,理论上受到好评;但肯定当量系数确定不易客观风险调整折现率比肯定当量系数容易估计,符合习惯并在实务中常采用;但用单一的折现率同时完成风险和时间调整,可能与事实不符,夸大了远期现金流量的风险


    【提示】 实务上被普遍接受的做法:根据项目的系统风险调整折现率即资本成本,而用项目的特有风险调整现金流量。
    【例20•单项选择题】运用调整现金流量法进行投资项目风险分析时,先用一个系数来调整的项目是()。
    A. 有风险的贴现率
    B. 无风险的贴现率
    C. 有风险的现金流量
    D. 无风险的现金流量
    【答案】 C
    【解析】 调整现金流量法是先用肯定当量系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量,然后再用无风险贴现率计算方案的净现值。所以本题选C。
    【例21•多项选择题】下列表述中,正确的有()。
    A. 风险调整折现率法是把时间价值和风险价值混在一起,并据此对现金流量进行贴现
    B. 调整现金流量法有夸大远期风险的特点
    C. 调整现金流量法可以和净现值法结合使用,也可以和内含报酬率法结合使用
    D. 调整现金流量法的主要困难在于确定合理的肯定当量系数
    【答案】 ACD
    【解析】 风险调整折现率法是调整净现值计算公式中分母的方式,将折现率调整为包含风险因素的折现率,分子、分母均为包含风险因素的指标,但把时间价值和风险价值混在一起,有夸大远期风险的特点。而调整现金流量法的主要困难在于确定合理的肯定当量系数。

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